橡膠需求增長仍有潛力

　　滬膠(19795， -55。00， -0。橡膠28%)主力的重心從19500元/噸下方開始向上進一步提高。12月12日，市場開始風聞第四波收儲，膠價再度突破20000元/噸整數關口，最高觸及20180元/噸。但12月13日滬膠重新下行，由於前3次收儲的總量並未達到市場預期，我們認為市場預期的再一波收儲有較大的可能發生。收儲形成了橡膠新一輪需求，有望帶動膠價繼續上漲。

　　收儲構成當前階段最重要的需求

　　2013年以來，國儲局一共進行了3次收儲，第一次是10月30日收儲5。6萬噸，第二次11月12日收儲4。2萬噸，這兩次收儲的品種都是煙片。在收儲消息公布之後，價格都出現了小幅下跌，其中10月31日滬膠下跌1。74%，之後重心不斷下移，11月13日下跌0。05%，隨後價格橫向震蕩。這兩次收儲經驗表明煙片的收儲對價格難以構成利多影響。而第三次收儲是12月5日，此次收儲的品種是全乳膠，收儲量為6。05萬噸。當日滬膠上漲0。7%，此後價格重心不斷上移。前三次收儲總量已達到15。85萬噸，由於市場預期國儲局的收儲總量可能會在20萬噸以上，這意味著未來國儲局仍然保留有收儲的空間。

　　目前的形勢已經很明朗，國儲局的收儲目地並不是穩定價格，而僅僅為了建立戰略儲備。這在一方面可以解釋為何數度談判均未能成功，而數度收儲也都出現流拍。國儲局希望價格能夠再低一些，但對膠廠而言，為了保證利潤他們無法在價格上做太多的讓步。

　　輪胎產能擴大有助橡膠需求增長

　　由於天然橡膠的需求有60%以上集中在輪胎上，因此討論橡膠的需求就必然離不開探討輪胎行業的發展。輪胎存在兩方面需求：一方面是配套需求，另一方面是替換需求。這兩方面需求都與重卡休戚相關。

　　從配套需求的角度，汽車產量的多少起著決定性的作用，尤其是重卡使用輪胎的比重較大。首先，重卡的輪胎個數多，其次重卡的輪胎重量大，第三重卡更換輪胎的頻率要更高。2013年，在排放標准國三升國四的作用下，重卡銷量分別在3～6月，9～11月有爆發式增長。1～11月重卡累計銷量69。193萬輛，同比增長了18。47%。重卡銷量的大幅增長，反映了輪胎的配套需求一直處在比較高的水平。

　　從替換需求的角度，我們也主要著眼於重卡，因為重卡輪胎替換頻率較高。而重卡可分類為工程類重卡和物流類重卡，其中工程類重卡主要與固定資產投資尤其是基建投資和房地產投資有著緊密的關系；而物流類重卡主要與貨運量息息相關。因此我們需求的邏輯就分別傳導至基建投資、房地產投資和貨運量。2013年1~11月基建投資完成81843億元，同比增長23。22%，房地產開發投資完成77412億元，同比增長19。51%。2013年1~10月，公路貨運量為291。77億噸，同比增長10。87%。這幾個數據也同樣呈現出向好的格局。

　　由於天膠價格在2013年持續下跌，而輪胎價格跌速要明顯慢於天膠的跌速，這樣就形成輪胎企業的利潤不斷提高。輪胎行業的利潤增長較快，加大了輪胎企業產能投放的步伐。正新橡膠計劃斥資3。2億美元在印尼建造一座新的輪胎工廠，用於投產乘用車及摩托車輪胎；東洋輪胎在美國懷特工廠投資3。71億元，輪胎產能將提升40%至800萬條/年。2013年山東僅臨沂地區就有6家內資輪胎廠新建產能。全球範圍內，米其林總投資35億美元，普林斯通總投資42億美元，固特異總投資16億美元。全球輪胎企業都處於快速的擴張周期，無論是內資還是外資企業都在積極新建產能。

　　收儲將扭轉供大於求的不平衡

　　目前，影響天膠價格因素主要包括季節性、庫存。從季節角度來說，我國的雲南、海南均已陸續進入了停割期，國內全乳膠的供應不再增長。歷史上12月膠價多數表現為上漲。2000年以來僅有4年12月份的價格是下跌的。從交易所庫存的角度來說，12月13日交易所剛剛公布的庫存增長到165754噸，環比上周增加3858噸，期貨倉單增長到110870噸，環比上周增長11290噸。庫存的大幅增長構成了壓制作用。不過，我們認為收儲將會扭轉這種供大於求的不平衡。

　　我們認為未來膠價受需求影響較大，從上述分析可看出，未來國儲局的收儲需求仍有空間，而輪胎行業的蓬勃發展則有望帶動橡膠下游需求的進一步提高。我們判斷，膠價在未來一段時期內仍存在較大的增長空間。